近日，英国威廉希尔公司電：昨日午後長債收益率大幅飆升後，今日早間，10年期國債活躍券收益率快速上漲3.3個基點，最高一度達到2.3425%；至於超長期國債活躍券收益率，也在早間快速飆升了3.7個基點。本周長期債券市場可謂“一路順勢而下”，多頭連續打壓空頭，導致30年期國債收益率從2.57%下降至2.52%。昨日中午央行表示“如有必要將進行低風險債券（包括國債）的出售”，這一舉措翻轉了市場趨勢。央行為何不斷提醒長債市場風險？當前市場角力的焦點又在何處？市場因“資產荒”情況而選擇投資長期品以獲取收益。自2024年年初以來，債券市場整體利率持續下降，尤其是中長期利率下降更加顯著。30年期國債利率降至2.5%以下，10年期國債利率一度達到20年來的最低水平，市場上不斷出現有關“低利率”和“債市失去定錨”的討論聲音。在這一輪債市上漲期間，債券價格下跌的速度和幅度之大罕見。多位專家表示，長期債券的供應和需求可能在短期出現錯位，導致債券收益率與基本麵短期出現背離現象。從提供方麵來看，今年超長期利率債的發行速度相對較慢。數據顯示，今年第一季度，10年以上超長期利率債在一級市場的發行規模隻有0.65萬億元，較去年同期的1.21萬億元有明顯下降，主要原因是超長期地方政府專項債券的發行速度暫時滯後。另外，全國兩會宣布的1萬億元超長期特別國債在今年4月底前還未開始發行，導致超長期利率債的供給短期不足。根據分析師指出，從需求方麵來看，隨著實體經濟提升質量和效益，金融機構為了增加債券投資收益，延長了投資期限，從而增加了對長期債券的需求。數據顯示，截至4月末，保險公司和資產管理產品今年分別淨購入了超過10年期債券3246億元和1527億元，成為長期債券中最大的增長投資者。同時，今年股票市場的波動也增加了券商資產管理、基金產品等對超長期國債交易的需求。央行和市場之間不斷的博弈考慮到金融風險和市場穩定，央行之前已經多次與市場交流有關長期債券的潛在風險。中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第一季度例會新聞稿提到了“在經濟回升過程中，需關注長期收益率的變化”。接著，央行與三家政策性銀行進行座談，討論長期限利率債市場情況，指出目前經濟正在穩步複蘇，長期資產利率風險需要關注。4月底，央行有關部門負責人表示，“長期國債收益率主要反映長期經濟增長和通脹預期，但也會受供求關係等其他因素影響”。隨後，財政部表示支持央行逐步增加國債購買。5月中旬，中國人民銀行負責人在中國金融時報上發表文章表示：“根據近年市場運行情況，2.5%至3%可能是國債收益率的長期合理區間。” 5月30日中午，中國人民銀行在回答路透社的提問時明確表示，密切關注債券市場變化和潛在風險，必要時將出售低風險債券，包括國債。當天晚些時候，中國金融時報也援引行業人士的觀點稱，如果銀行存款大規模流向債市，央行應在必要時賣出國債。然而相反的情況是，在“資產短缺”的背景下，市場力圖延長“久期”以增加收益。債券市場的需求端不容忽視，金融機構沒有主動縮表。華泰證券先前在報告中指出，受通道式存款限製和取消存款手動加點的影響，理財可投資資產減少。在債券市場牛市中，理財產品以往表現亮眼，再加上存款利率下降，4月份本來就有存款資金流向理財，導致理財資產配置需求大增。另外，保險機構每年有15%以上的資產到期需要重新配置。農商行缺乏信貸支持，金融市場部門的業績壓力年年增加，短期無法覆蓋負債成本，隻能依賴會計處理的靈活性來賺取長端收益。周冠南，華創證券固定收益首席分析師，認為隨著基準利率下降，機構在尋找"凸性"的同時，久期和下沉策略被極致展現。預計長期國債收益率會在與長期經濟增長預期相符合的合理範圍內波動。根據劉世錦等多位學者的測算，結合中國經濟潛在增速仍為5%左右，可得出我國10年期國債收益率的合理區間應在2.5%-3.0%之間。截至2024年5月30日，10年期國債收益率僅為2.28%，與年初相比下降27.27個基點，已經偏離合理水平。根據最新發布的整體數據顯示，中國製造業采購經理指數（PMI）在5月份為49.5%，較上個月有所下降，但仍遠高於去年同期水平。與此同時，5月份非製造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為51.1%和51.0%，均保持在50%以上的擴張區間。宏觀經濟正在穩步回升，具備有利條件。近期，房地產政策頻繁調整，對長期貸款利率走勢形成了一定影響。央行設立了3000億元的保障性住房再貸款計劃。各地紛紛出台樓市放鬆政策，采取了“房貸利率+首付比例+公積金貸款”等組合放鬆措施。上海、廣州、深圳等一線城市放寬了限購和限貸政策，大幅降低了購房門檻。政策與環境相互作用，政府債券供應量增加，市場供需結構逐步變化。多家機構認為，債市價格體係將開始進入平衡調整階段，債市行情可能重新進入區間波動階段。
